比特币和其它金融资产有什么相关性？

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我非常想大举进入比特币投资，把它作为我防御性、长期投资组合的一部分。不过在这么做之前，我决定先研究两个问题，这两个问题与比特币在投资组合中扮演的角色有关：

• 比特币和其它金融资产有什么相关性？
• 使用现存的金融资产组合可以复制出比特币的表现吗？
  

我的推断是这样的，如果可行，使用现存的金融资产来复制比特币的表现是更好的选择，因为比特币自身还是存在很大风险的。首先给出与我下文分析相关的比特币价格线性图和对数图。

可以把比特币看作金融资产吗？

在分析比特币和其它金融资产的相关性前，我们有必要回过头来思考一下，以比特币的基本特征来说，它能作为一种金融资产吗？如果可以，如何把它分类？

我们可以从罗伯特·J·格里尔（Robert J. Greer 大和证券副主席）的论文中找到这方面的帮助，这篇论文题目为“什么叫做一类资产类别？”，在论文中，格里尔把一种资产类别定义为“彼此具有基础经济形似性的一组资产，这种资产具有与其它资产不同的特征。”

他认为所有资产可以分为三大类：

• 资本资产（Capital assets）。资本资产是那些可以产生未来现金流的资产，如股票，可以以股息的形式产生现金流；债券，可以以票息形式产生现金流；还有本金也算是资本资产。这个资产类别的特征是通过计算未来现金流贴现率可以合理地为这类资产估价，因此它的价格对贴现率的变动非常敏感。
• 可消费可转化资产（Consumable transformable assets）。这类资产可以被消费或转化为其它资产类别，但自身不能产生未来现金流。换句话说就是实物商品。可消费可转化资产与资本资产不同，不能通过计算未来现金流贴现率来评估价格。不过，对它进行供需分析更合适。
• 价值储存资产。这种资产不会产生收益，也不能被消费，不过它具有经济价值。有些资产存在价值是因为一些人承认它的价值。通货和收藏品就是价值储存资产的例子。
  

在现实世界里，没有资产类别是恰好符合这种严格定义的。比如说黄金，同时是可消费资产和价值储存资产；美国主权债券同时是资本资产和价值存储资产。不过，这种定义方式对我们思考资产组合构架是有帮助的。

那么，比特币属于哪种资产呢？可以肯定，比特币可以作为价值储存资产，因为它不产生收益，不过它有经济价值。价值储存资产通常还有其它名字，如“避险资产”。因此，我觉得它和其它价值储存资产（如黄金、其它贵金属等，还有其它避险货币如瑞士法郎、美元、日元等）有更高的相关性

通过粗略近似法测试比特币的相关性

在最近的几年里，在很多国家和地区，ETF(交易型指数基金)变得非常普遍，它可以作为所有资产类别的代表。因此，ETF的历史价格可以体现出高品资产回报的状况。我之前有篇文章介绍了怎样获取这些数据，这篇文在名为“怎样挖掘1900多个ETF的数据”。

我首先使用所谓的“粗略近似法”来测试比特币和其它金融资产的相关性：我计算了比特币周回报和所有资产超过1000万美元的ETF的周回报之间的相关性，结果如下面的柱状图所示：

从图中可以看出，比特币和其它金融资产的相关性非常之低。大部分的资产类别相关性在-0.1到+0.1之间。有几个ETF的相关性在这个范围之外，主要原因是因为一些ETF是最近成立的，因此这些ETF和比特币之间的相关性是不可靠的。

我对这样的结果还是挺失望的，因为我原本以为可以用一些高相关性ETF复制出比特币的表现。不过从另一方面来说，这是可以把比特币作为风险资产投资组合重要的一部分的有利证据。为资产组合寻找并添加无相关性资产，可以提高资产组合的夏普比率（一种通过调节风险测试投资绩效的方式），成为增加多样化的源泉。与其它资产无相关性的资产并不多，所以，从资产组合构架视角来说，比特币是非常值得拥有的。

用精细的方式测试比特币的相关性

我使用精细方式进一步分析了比特币相关性，在比特币周回报和选定的ETF周回报之间，我计算了年滚动相关性。从中可以很明显看出，随着时间的推移，比特币慢慢地变成了更成熟的资产类别，波动性在减小，而且和宏观经济时间和地缘政治时间有一定的互动，并不仅仅局限于比特币自身的发展。

下面是比特币周回报和选定的ETF周回报之间的年滚动相关性图表，随后的图呈现的是几个避险资产与比特币的相关性。

从图中可以看出，即使在年滚动图表中，相关性依然很低，相关系数在正负之间震荡。即使向正统的资产类别方向发展了这么长时间，且愈加成熟，当前比特币的相关性依然很低。

要记着，我先前推断比特币和避险资产或价值储存资产有更高的相关性。我原本想利用黄金、美国主权债券和一些外汇复制出比特币的表现。分析结果表明，这是不可能实现的，比特币是独特的、无相关性的资产类别，对多数资产类别影响巨大的宏观经济因素对比特币的影响却没有这么大。

进行这样一番分析之后，我确信比特币应该成为我防御性、长期持有资产组合的一部分。原因是，第一，价值存储资产并不多，黄金、美国主权债券、安全避险货币等，只有这几种；第二，比特币与其它资产的相关性很低，即使对于价值储存资产来说也是这样，这个分析结果是令人吃惊的。

与此同时，还有一个争议性很强的理论，比特币会成为对抗有害的地缘政治事件的对冲工具，因为它具有去中心化的天然属性。这种理论越来越被经验证实，比如英国退欧和特朗普当选总统时，比特币价格冲高。

比特币是独特的，它可以对冲地缘政治风险，在其它价值储存资产受到宏观经济因素影响时，比特币却不受影响。本文的测试代码在这里。