为领跑下一次牛市，聪明的矿工创造「即插即用」的集装箱挖矿 ...

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比特币价格的大幅下跌，已导致很多矿商的利润缩水，企业难以为继。尽管本轮熊市已致使许多矿业公司倒闭，但老练的矿工正在开创出更加灵活的应对方式，不断扩大市场份额。我们发现，矿工和托管商正在部署全新的市场策略，通过提高能源效率，尽量减少运营与资本支出，获取竞争优势。在熊市期，他们希望通过改进策略与效率，为下一次牛市的到来积蓄力量，成为未来市场中的领跑者。
这些矿工采取的新策略包括：

1、降低电力成本
2、通过托管服务生成现金流
3、通过长期的托管协议降低运营成本
4、实施「即插即用」的集装箱解决方案
5、从二级市场低价购买矿机

市场概况

近期比特币价格大幅下跌，使不少人担心矿工的生存空间。这种担忧完全合理，因为当比特币价格跌至 4000 美元以下时，矿工几乎无法盈利。比特币网络算力水平下降，表明已有数千台矿机停止挖矿（图一）。只有那些在电力和矿机托管费用方面占据优势的矿工，才能继续运行矿机并获利。
市场研究数据显示，在 2017 年第一季度至 2018 年第四季度期间，每台 S9 矿机的挖矿成本在 110 美元~150 美元之间，此时比特币的最高价格达到 2 万美元（注：S9 指的是比特大陆所生产的蚂蚁矿机 S9，是目前市场最常见的比特币矿机，也是本文中默认的矿机）。在 2018 年第二至第三季度，要想吸引大中型矿商，每台矿机的托管费用要在 75~85 美元之间；要想吸引散户矿工，每台矿机的托管费用则需在 90~95 美元之间。和 2017 年底相比，这两项费用已经明显下降，当时的费用大约是目前价格的 2 倍 [图 6]。
在 2018 年第四季度，矿工托管每台 S9 矿机的费用为 65~75 美元。在撰写本文时，比特币价格为 3500 美元，矿工每月收入为 66 美元。因此，如果总运营成本为每千瓦时 6 美分，矿工可以勉强实现收支平衡 [图 2]。为了计算每台 S9 矿机的月运行成本，我们将每月 730 个小时的总运行时间乘以 kWh 的电能率，再乘以每台矿机的平均瓦数（平均每台 S9 矿机需要 1.4 千瓦）。然后再按 0.06 美元 / 小时的费用计算，整个公式和结果为：730 小时× 0.06 千瓦时×1.4 千瓦 =61.32 美元 / 月。也就是说，目前矿工运营一台 S9 矿机的最低成本是 61.32 美元 / 月，低于这个价格，他们就要面临亏损。

△图 1：每月平均哈希率 (M/S) 与 BTC 价格对比。比特币网络的哈希率在 2018 年稳步增长。然而，11 月中下旬比特币价格暴跌导致挖矿利润收缩，最终造成每月总哈希率环比减少 10% 以上
△图 2：S9 矿机每月净利润。如图所示，算力为 14TH/s S9 矿机在 2018 年不同阶段的月利润分别为：7 美分每千瓦时、9 美分每千瓦时和 11 美分每千瓦时，具体为：2018 年 8 月的月利润为 11 美元，9 月为 9 美分每千瓦时，11 月为 7 美分每千瓦时。利润缩水迫使很多小型矿场退出市场，大型矿场要么退出要么改用廉价的设备。

△图 3：比特币价格对比挖矿回本周期。该图的盈利分析基于 0.042 美元 / 千瓦时的运营成本所推算。由于 BTC 价格波动会影响矿机的投入产出比，因此图表中使用不同的线段代表不同渠道和类型的矿机的收入。Bitmain 代表直接从比特大陆购买的新款矿机，New-US 代表在美国本土购买的新款矿机，Used-US 代表在美国二手市场购买的二手矿机。
熊市里，矿工如果想继续运营甚至扩大挖矿业务，那么就需要认真计算成本支出了。这其中既包括基础设施建设和矿机采购成本，也包括每台矿机的运营成本，后者主要是电费和矿机的产能。合理计算成本支出，可以帮助矿工正确估算「回本」周期，了解实际利润空间 [图 3 和图 4]。通常，矿工会在 10~14 个月内回本，6~8 个月最为理想。

△图 4：当前的回本期分析。该图表对比了目前不同渠道矿机（从厂商购买的新机和二手市场购买的二手矿机）的每月收益、能效比，及每哈希比的成本。第一部分为投入的费用，按每千瓦时 0.042 美元进行计算，其中包括每月收益。
选择矿机时，矿工除了要分析「回本」周期，还要会计算矿机的功耗比和算力成本，确保选择了最合适的矿机 [图 4]。
首先是计算功率效率比（也被称为瓦特（W）/Terahash 每秒或 W / TH），要计算功率效率比，可以用矿机的瓦特数除以每秒算力（TH / s）。以 14 TH / s 的蚂蚁 S9 矿机为例，挖矿会消耗 1400 瓦电力，因此 1400W / 14 TH / s = 100 W / TH。
接下来是计算哈希率比的成本。计算这个数值，需要用矿机成本除以每秒算力（TH / s）。
通过这个公式，我们发现新款矿机并非总是理想选择。与旧型号相比，新款矿机确实改进了性能，但同时价格也会提升，这在一定程度上拉长了「回本」周期。而目前行业已经拥有一个成熟的二手市场，二手 S9 矿机的价格远低于新款矿机的报价。与新一代 ASIC 矿机（如 S11，S15 和 T15 型号）相比，二手市场中的 S9 矿机提供了一个更理想的「回本」周期。[图 3 和图 4]。
第一招：降低电力成本


△图 5：矿机市场份额。比特大陆的矿机在市场中占主导地位，市场份额为 77%；嘉楠耘智的矿机市场份额为 14%；剩下 9% 的市场份额由其他生厂商共有。除嘉楠耘智，矿机市场还有 Innosilicon、Bitfury 等老牌玩家，以及 WhatsMiner、GMO 等刚进矿机市场的新玩家。
尽管目前市场状况不尽如人意，但懂行的矿工仍然能够提高市场份额，而那些没能灵活应对市场风险的矿工则不得不退出市场。我们发现，无论比特币价格如何「跌宕起伏」，经验丰富的比特币矿业公司都能通过灵活、长线的策略将每月的运营成本降至最低，实现盈利。需要指出的是，他们的成功并非因为在挖矿方面具有竞争优势，绝大多数矿机也都是来自比特大陆生产。[图 5]。
这些公司之所以没有被市场淘汰，原因在于他们的挖矿策略适应了市场发展情况。最重要的是，把电力相关的运营成本降到最低。一些矿工往往会低估每月矿机的运营与和管理成本，但实际上，这些成本非常高。保守估计在矿场挖矿每月产生的电费成本，大约是矿工独自运行 S9 矿机的 2 倍 [1]。熊市下，当电力成本大于收入，矿工的生存就会变得举步维艰，尤其是那些用所挖比特币支付电费的矿工。
因此，矿工必须深入了解自己的电力合同，包括：规定的电价，低需求和高峰时间的波动率、交付率，电力公司在合同期间改变费率的权力，以及是否存在妨碍矿场扩建的功耗限制的情况。电力可能是影响矿机托管和比特币挖矿最重大风险之一，一些矿主看到合同中（规定）的电价，但不明白这并非真实的电价，因为它不包括交付成本。而且，实际电价可能会根据高峰时段进行调整。因此详细了解收费制度，对于评估预算至关重要。[图 8]。
为应对糟糕的市场行情，矿工一直在寻找最便宜的电力。越来越多的矿商通过电力经纪人的帮助，来寻找最便宜的电力；另外就是和现有的电力公司谈判，希望能得到一个更低、更稳定的电价。美国的比特币矿场曾集中设立在太平洋西北地区，但现在矿场的位置越来越不确定。我们发现，美国各地的矿业市场都在增长。纽约州、俄亥俄州、宾夕法尼亚州、科罗拉多州、佐治亚州以及德克萨斯州都已成为热门的矿业地区。
第二招：通过矿机托管和场地出租服务生成现金流

在当前的市场环境下，矿机托管和场地出租服务也在显著增加。拥有矿场的「矿主」（Host）将场地出租给「矿工」，每月收取固定的矿机托管费，这套方案被市场戏称为「交钥匙解决方案」，也有人称之为「总承包解决方案」。总承包解决方案提供全方位服务，包括：货架空间、电力、网络连接、冷却以及机动性的现场支持。
托管服务为无法满载运行的矿机提供了额外的价值。通过矿机托管服务，矿工不再需要购买矿机，最大限度地降低了成本支出。托管是一种省钱策略，一方面可以让资产收支朝良性方向发展，挖矿收入可以支付成本，另一方面也会让囤积比特币的价值得到最大化体现。
矿工可以和托管服务商以固定价格签订 1~2 年以上的合同，无论比特币价格如何波动，托管商每月都可以得到固定的现金收入。不过，在此之前必须全面评估矿工的信用问题。矿工的信用是托管服务模式中最重要的风险之一。如果矿工不能每月按时支付服务费，「矿主」可能不得不关闭矿机来弥补损失。为减少不必要的风险，「矿主」可以预收两个月服务费，对矿工进行适当的尽职调查。
通常情况下，大型矿场还会与电力公司签订固定付款合同，相应的电价会较低，不会按用标准的电量收费标准进行计费。规模较小的矿场则需依靠自己的收入来覆盖维护费用。
第三招：通过长期的托管协议降低运营成本


△图 6：2018 年比特币均价对比 S9 矿机的托管费用。该图表说明，比特币价格与矿机的托管费用呈正相关。目前每台 S9 矿机的托管费用为 60~75 美元 / 月。
从美国目前的市场情况来看，每月 S9 矿机的托管费用通常在 60~75 美元之间，具体费用取决于矿机数量。矿机托管费用与比特币价格成正比。托管需求具有高度的价格弹性，侧面反映了比特币的价格变动 [图 6]。托管服务商需要及时关注比特币价格，采取相应调价策略来保持较市场竞争力，推出新业务。当市场走下坡路时，托管费用和比特币价格的正向关系会降低矿工的运营成本，使其挖矿业务可以继续运营下去。但话说回来，无论是在家里挖矿，还是在其他任何地方运行矿机，矿工都要支付 0.13 美元 / 千瓦时以上的费用。因此在币价波动期，矿工可以和托管商签订合约，保证每千瓦时的电价固定在 0.06~0.07 美元之间，这样就可以将总成本降低 40％以上。
对矿工来说，以目前的市场价签订 2 年的托管服务，和比特币投资者以 3500 美元的价格购买比特币一样——前提都是看好未来两年的长期收益。
需要注意的是，这些托管费率和矿机价格仅适用于下挫行情的市场 [图 2 和图 3]。目前一些矿工因为成本超支而停止挖矿，很有可能在 2017 年第四季度至 2018 年第二季度期间购买的矿机并签署托管协议。当时比特币的价格超过了 9000 美元，矿机价格和托管费用也很高——蚂蚁矿机 S9 的价格超过 2000 美元，2 年托管协议的平均价格高达每月 120 美元。而眼下由于比特币价格急速下跌，矿机价格和托管费用也随之大幅降低。
我们惊讶地发现，大型的东欧和亚洲矿商正在通过矿机托管服务、土地租赁签订合约，试图将业务转移到美国。他们之前缴纳的费用为 0.035~0.045 美元，但他们愿意为美国稳定的政治环境和不受监管的市场环境，额外支付 30％以上的费用。
也有部分人士指出，中国某些农村地区拥有廉价的电力和凉爽的气候，同样适合比特币挖矿。但这些地区的网络信号不太稳定，不利于矿机的正常运行。比特大陆正在美国建设一个 100 兆瓦的矿场，其他几家矿场则纷纷效仿。今年早些时候，由于水坝受损，瑞典对矿业电费提高了 30％，导致许多矿场利润下滑，一些矿场被迫关闭了新建的数据中心。这解释了为何许多矿商愿意付出更高的费用来减少不确定性和波动性。也正是因为这类原因，美国在矿业市场的份额正不断扩大。
第四招：采用「即插即用」集装箱挖矿解决方案

「集装箱挖矿解决方案」打破了传统数据中心的局限性。对准备长期挖矿的矿工而言，这种方式可以极大的减少基础设施建设和运营方面的支出。这些集装箱是专门为容纳和运行矿机而设计的可运输集装箱，可以保证商业数据中心所必需的安全性和冗余性，另外还消除了对仓储及其相关活动的额外需求。
由于所采用的布局不同，仓储式方案很难对矿机进行适当通风。当矿机产生热量不断累积，并达到一定程度后，其性能就会大打折扣。我们观察到，在仓储式数据中心中，矿机位于中心位置或并联多个线路，需要进行长时间的通风才能将热量排出。
即使效率提升幅度很小，那也会对年度运营支出产生重大影响。据通用电气核心电力应用部门主管的一篇文章显示，服务器和数据设备占仓储式数据中心能源使用量的 55％，冷却设备占 30％，不间断电源（UPS）和配电损耗占 12％左右。这意味着数据中心为 IT 设备提供的总的电力成本几乎翻倍。专门为挖掘比特币设计的仓储式数据中心，已经能够减少这些低效之处，但是传统的 HVAC 系统仍将消耗 20~25％或更多室内设施的电力。
仓储式数据中心的最大功率能力为 1 兆瓦，由于该设施的 HVAC 系统会消耗额外的电力，因此仅能运行 400~450 台 S9 矿机。此外，购买和装配 1 兆瓦仓库式采矿数据中心的成本在 30 万美元以上，其产生的收益仅为 1 兆瓦集装箱解决方案的一半。由此可见集装箱方案在减少运营和资本支出的优秀之处。
一个 40 英尺高的 Ambient Air 箱式移动矿场的每 MW 总功率能力可以运行 700 台 S9 矿机，对应价格为 16.5 万美元。这些集装箱配备了所有必要的电气基础设施，例如网络设备、PDU、货架，面板等，不过不包括变压器和开关设备。集装箱可以为矿工提供一种真正的「即插即用」选择，从而大幅降低基础设施建设的成本和运营支出。
集装箱还可以极大地减少、甚至消除人们对老旧且昂贵的 HVAC 系统的需求。前面提到的 Ambient Air 集装箱解决方案不需要 HVAC 系统，甚至不需要额外的风扇。在集装箱的一侧，几个进气过滤器足有 40 英尺长，它们可以有效地净化和除湿，甚至可以将进入到箱内的空气冷却。集装箱的另一侧被特意设计成为了排气口，可以使矿机排出的热空气轻松地从集装箱内排出。这种设计是通过将矿机沿排风侧排成一排，方便通风，使矿机内置的排风扇可以立即排出热空气，从而产生真空效果，增加进气量，并确保矿机可以充分通风。该集装箱的排进气过滤机制使箱体内、外部空气间的差值为零，解决了冷却和通风问题。这种类型的系统可以使矿工在拥有相同兆瓦功率的矿场中获得近 50% 的比特币收益。如 [图 7] 所示，与传统的数据中心或具有 HVAC 系统的集装箱相比，Ambient Air 集装箱挖矿解决方案提供了五年以上的盈利能力。

△图 7：3 种托管设施在 5 年内的净利润。仓库式数据中心可以容纳 4900 台 S9，暖通集装箱方案（HVAC）可容纳 5760 台 S9。Ambient Air 集装箱方案可容纳 7000 台 s9。每个方案的营收（Revenue）包括每月托管费用，运营成本（OpEx）包括按 4.2 美分 / 千瓦时计算的所有电力成本。最后，资金支出（CapEx）包括土地、建筑 / 集装箱、电力基础设施、安装费及托管 IT 组件。
虽然 Ambient Air 集装箱是最经济、有效的选择，但一些工程师认为，温暖潮湿的气候条件不适合选择该系统。这些工程师认为，在一些地方，内置的风扇并不能完全去除湿气并将热气从集装箱内排出。据了解，Ambient Air 集装箱的这一缺点常遭人诟病，认为认为这是它的主要故障点（下面我们将进一步解释如何通过创新设计和改进来降低这种风险）。这些工程师还强调，在温度过高的环境中，为保持矿机的最佳运行状态，需要增加风扇和 EVAP 冷却器的数量。即便 Ambient Air 集装箱解决方案不需要，但其他集装箱解决方案中使用的风扇和 EVAP 冷却器所消耗的电力和成本要远远低于仓储式数据中心使用的 HVAC 系统。这种情况下，当电价每上涨 0.01 美元，运营成本就会显著升高。因此即便是节省小额电力，对挖矿来说也是至关重要的。[图 8]。

△图 8：矿机 5 年的运营成本。该图表说明电价变化对总运营成本的影响，进一步表明签订低价电力合同的重要性。因为即使是 0.01 美元 / 千瓦时的电价差异，在未来 5 年多的时间里，也会产生 430 万美元的额外运营成本。
口碑问题已成为集装箱所面临的最大挑战。集装箱早期的口碑很差，在在很大程度上源于早期使用者从俄罗斯等地购买了低质量的集装箱——3 万美元就购买了拥有 0.5 兆瓦的集装箱方案。但这些集装箱通常不符合美国电气标准，大部分基础设施在 2~3 年内就会老化。最重要的是，这些质量较差的外国集装箱一般无法通过美国州和市的电气规定，也没有投保资格——而矿工们希望将矿机安置在工厂内，这些要求是他们迫切需要的。
第五招：从二手市场低价购买矿机


△图 9：与托管市场相同，矿机售价和比特币的价格也呈正相关。二手市场与美国的进口关税也给矿机厂商在定价时带来了额外压力。
熊市也在显著影响矿机价格，比特币价格和矿机价格几乎完全呈正相关。对那些想要扩张的矿商们来说，矿机和比特币价格的高相关性让他们长舒一气——相较于最高时期，矿机的价格已经下降了 87％[图 9]。

△图 10：不同渠道和类型的 S9 矿机的总成本对比。在二手市场购买矿机，可以节省大量成本，相当于以出厂价购买矿机。假设订购 100 台 S9 矿机，柱 1 为直接从比特大陆购买新款矿机的费用；柱 2 为在美国市场购买新款矿机的费用；柱３为在美国二手市场购买二手矿机的费用。从比特大陆购买需要支付 3% 标准关税+25% 矿机关税，美国本土购买假设为标准 UPS 物流费用。
由于大多数矿机来自中国，关税等问题也正在成为重要的考虑因素。几家大型美国矿业公司曾以批量折扣价从中国购买了 1000 台全新的 S9 矿机，然而他们发现挖矿产出没有达到预期，被迫将闲置的矿机转移到二手市场，这里充斥着大量新旧矿机。二手矿机的价格明显低于制造商的报价。随着比特币价格持续下跌，制造商订单已显著下滑。事实证明，在本国购买二手矿机要比从中国订购全新矿机更便捷、更划算。除了可以免除 25％的进口关税，还能节省每单位 95~100 美元的国际航运费用，矿工可以节约大约 100 美元。
市场上的二手矿机通常来自难以为继的挖矿公司，这些公司在电力费用方面失策，在建设矿场方面超支，另外还可能在 2018 年第一季度以高价购买全新的新款矿机（我们假设许多人是在 2018 年第一季度购买的矿机，因为比特大陆大部分的矿机是在此阶段销售的）。2018 年上半年，比特大陆的营收为 28.45 亿美元，净利润为 11.23 亿美元，95％的收入来自所销售的 256 万台矿机。但最近由于币价下跌造成矿机销售遇挫，比特大陆遭受巨大损失，2018 年第二季度净亏损 3.95 亿美元。
值得注意的是，购买二手矿机也存在一定风险。二手市场中矿机的保修期通常是快要到期或已经到期。因此，一定要对出售矿机的供应商进行适当调查。另外对所购买的二手矿机也要进行彻底检查，不然很难验证矿机是否良好，很容易被所谓的预期寿命误导。
如上所述，矿商往往会低估扩大业务规模所需要的时间。实际中，扩大规模需要的大量电气设备（特别是变压器和开关设备）的交货时间一直是致命的限制因素，最终会造成矿机库存过剩，大量资金浪费。这种情况下，矿商通常只有两种选择：1）以折扣价将全新的矿机卖给同行；2）找到合适的托管商，在另一个地方远程运行他们的矿机。
需要考虑的宏观经济因素

对准备入场以及正在扩张的矿场来说，还有一点要明白，美国工商业房地产市场的发展态势正在经历持续的高增长。2018 年 7 月，北美起重机数量不断增加，从侧面表明该地区的建筑活动非常活跃。新合规「机会区」的立法很可能继续刺激全国的房地产开发，我们也看到大量资金在涌入这些「机会区」项目。美国政府试图通过将落后地区设为「机会区」来刺激发展（企业、餐馆、住房等），创造新的就业并为此地区带来资金。这种情况下，投资者可以考虑利用既得资本收益为「机会区」投资工具提供资金，从而将上述资本收益的税款延后 10 年支付，同时不用为「机会区」项目产生的收益缴纳任何税款。
上述情况造成一些工业电气设备积压，特别是变压器和开关设备，而这些器材正是搭建矿场和集装箱中价格最高的部件。事实证明，这些部件加大了矿商在新建和扩展挖矿业务方面所花费的时间。这是一个没有为矿工和托管商提供价格减免的关键领域。由于宏观房地产市场的影响比特币熊市大得多，实际中这些器材的价格也一直在上涨。
同样重要的是，你还要时刻关注传统资产的市场动态。从目前来看，加密数字资产并不是唯一「岌岌可危」的资产类别。股票和传统的「风险资产」似乎正在进入全球央行实施量化宽松政策以来的首个熊市周期。风险资产的稳步下降，反映出人们对国际增长放缓的持续担忧。正如美国收益率曲线倒挂以及许多其他宏观经济指标所表明的情况，经济可能出现衰退。这种情况下，我们看到过去表现优异的股票下跌了 40％。对于新兴技术来说，熊市的回调往往要严重得多，正如我们目前在加密资产市场中看到的那样。
为了说明宏观经济调整周期的背景，有必要将当前的比特币价格走势与 2002 年「互联网泡沫」中幸存的互联网优质股进行比较。[图 11]。从宏观调整的角度来看，比特币正如之前的亚马逊（AMZN）、思科（CSCO）和苹果（AAPL），正处在发展周期中的早期成长阶段。

△图 11：上部图表对比了比特币与目前顶级科技公司在不同时期的价格和投资回报，旨在说明不同资产价格波动的相似性；下部图表对比了比特币与互联网泡沫后的领导公司（思科、亚马逊、苹果），二者存在明显相似之处。
很多怀疑论者和投机者放言，假如比特币哪天「死了」，那纯粹是因为剧烈的市场波动。2002 年，CSCO、AAPL 以及 AMZN 也遭遇了类似的指责，人们认为它们会「灭亡」，因为这些公司过分关注股价，而非生态系统的优化和基本业务增长。但现在再看，从 2002 年互联网泡沫时期的「最低点」到目前阶段，思科（CSCO）、亚马逊（AMZN）苹果（AAPL）和的股票回报率分别为 390％、34000％和 32000％左右。
市场正处于宏观调整阶段，不确定价格还会降多少。很多优质股票经历了 40~55％的价格波动，例如 Facebook 和英伟达（Nvidia），但没有人会因为 Facebook 股价下跌而宣称社交媒体会走向终结。简单地说，仅仅基于价格波动而预测一项技术的未来，是一种极不明智的做法。那些认为「比特币价格达到 2 万美元，将成为世界货币，取代美元与 Visa」，以及「比特币价格跌至 3500 美元，它已经死了」的观点都是非常愚蠢的。
结论

对于比特币矿工来说，当前的市场环境并不理想，但它激发了市场参与者的创造力，逼迫他们采用新的成本效益策略保证挖矿业务顺利发展。通过寻找最便宜、最稳定的电厂，矿工也可以极大地降低电费支出。
许多矿工还采用签订锁定 1~2 年以上合同的长期策略。一旦市场复苏，这些合同会为他们带来可观的回报，届时他们的支出固定不变且低于市场平均，对比合同托管费用未来将大幅上涨。
对资金相对稳健的矿工来说，在价格横向震荡或下行时挖比特币是最佳选择，囤积比特币的成本远低于到交易所购买。对已进入挖矿领域的矿工来说，矿机托管价格是此前高点（主要运营支出）的 50％，矿机成本（主要资本支出）是此前的 87％。这相当于用 3500 美元而不是 13000 美元的价格购买比特币。因此只要矿工打算长期投资，我们认为目前的熊市实际是一个难得的机会。因为在疯狂的牛市中，人们最有可能购买的是比特币而非矿机。
在这种情况下，矿工的最佳选择是将挖矿支出用来直接投资比特币。我们认为，横向震荡和下行的盘面会酝酿出新一轮牛市，不过震荡局面也可能会持续很长一段时间。对矿工来说，现在是个机会。那些能稳步囤积比特币的人最具优势。
尽管熊市「杀伤力」一直很大，但我们乐观地认为，如果市场复苏，许多大型矿商、托管商和个体矿工会继续从事挖矿，迅速壮大。无论何种资产类别，在每一轮熊市周期中，低效的运营方式都终将失败，主要的市场参与者会创造出新的模式并建立起长期竞争优势。目前，我们看到比特币矿工正在试图建立这种优势。
[1] Cumberland Mining. Bitcoin MiningProfitability Report 2018
[2] Harry Handlin, Director ofCritical Power Applications. General Electric Co. Data Center KnowledgeArticle. Industry Perspective: Using a Total Cost of Ownership (TCO) Modelfor Your Data Center.
https://www.datacenterknowledge.com/archives/2013/10/01/using-a-total-cost-of-ownership-tco-model-for-your-data-center
[3] Bloomberg. Bitcoin MiningBanned for First Time in Upstate New York Town.March 16, 2018.
https://www.bloomberg.com/news/articles/2018-03-16/bitcoin-mining-banned-for-first-time-in-upstate-new-york-town
[4] Bitmain Technologies HoldingCompany. IPO Application. September 26, 2018.
http://www.hkexnews.hk/APP/SEHK/2018/2018092406/Documents/SEHK201809260017.pdf
[5] RLB Crane Index. North America.July 2018.
http://assets.rlb.com/production/2018/07/31172537/July-2018-Crane-Index.pdf